ニュージーランドラグビーとニュージーランドラグビー選手協会は、80分を超えた同点決勝戦のように膠着状態に陥っている。

NZラグビーが、ラグビーの商業収入の12.5％をプライベート・エクイティ企業のシルバーレイクに売却する計画の詳細を発表してから数週間が経ちましたが、選手たちはこの取引が勝者であると確信しているわけではありません。

選手会は、投資会社のフォーサイス・バー社に、ラグビーの商業資産の5％をNZXに上場させ、その権利を34億ドル(約3,699億2,710万円)から38億ドル(約4,134億4,793万円)で評価するカウンターオファーをまとめてもらいました。NZRは、この上場により約1億7,000万ドル(約184億9,635万円)から1億9,000万ドル(約206億7,239万円)の現金を獲得し、資産は国内に残ることになります。

この対案の詳細は、怒りの反応を引き起こしました。評論家たちは、NZRPAの会長でフォーサイス・バーの非常勤会長であるオールブラックスのレジェンド、デビッド・カーク氏を利益相反と非難し、NZRは選手たちがPE契約を「破壊」しようとしているとしています。カーク氏はこのプロセスから身を引いている。

NZRは、ここ数週間で広報活動を強化し、シルバーレイク社との取引の利点について公開書簡を発表しました。NZRは、フォーサイス・バー社を招いて対抗策を協議していますが、フォーサイス・バー社の提案には懐疑的で、米国の買収会社の方にコミットしています。

競合するオファーはどうなっているのでしょうか？

フォーサイス・バー社の上場は、スポーツ権の価値を約3億ドルから7億ドル高く評価しています。フォーサイス・バーは、世界的なスポーツ資産の比較対象となる取引や、予想される投資家の需要に基づいて評価しているとのことです。また、投資家がグロス利回りをPEハウスよりも若干低く設定すれば、NZRはより高い評価を得られると考えています。

もうひとつの重要な違いは、前払い現金の額です。シルバーレイクの提案では、3億8750万ドル(約421億6,080万円)を提供し、そのうち約5000万ドル(約54億4,010万)を運転資金、3900万ドル(約42億4,328万円)をNZラグビーのステークホルダーに提供します。また、「レガシーファンド」の設立を約束しています。

フォーサイス・バー社との取引では、同額の運転資金と現金を州に提供することができますが、1億7,000万ドル(約184億9,031万円)から1億9,000万ドル(約206億6,565万円)の調達にとどまり、レガシーファンドも創設されません。

IPOを推進する人たちは、収益源の一部を売却することで、NZRを長期的に健全な状態にすることができると主張しています。毎年の収入が少なくなることで、NZRは徐々に現金を蓄えることができるようになります。

IPOは現実的か？

NZラグビーはこれまで、上場の実現性を軽視してきました。上場企業の最低浮動株数を規定したNZXのルールに則り、IPOでは営利企業の資産の20％を売却する必要があると指摘しています。

また、未公開株に比べて公開市場での評価が低いことや、株式が海外の投資家の手に渡り、「地元」での上場の意味がなくなるのではないかという疑問もありました。

フォーサイス・バーは、こうした懸念を払拭しています。20％の浮動株ルールを回避するには、NZXからの免除を求めるか、上場企業を設立して別個に保有する商業会社の資産の5％を購入するかの2つの方法があるとしています。

フォーサイス・バー社のマネージングディレクターであるネイル・ペイヴャ-スミス氏は、このような仕組みは「簡単に」実行できると考えています。

「意思があれば、方法はあります」

ペイヴャ-スミス氏は、公開会社における外国人の所有権に関する懸念も見当違いだと言います。ペイヴャ-スミス氏は、ラグビー権利会社が海外からの投資を制限する可能性があるとし、外国人株主に10％の制限を設けているNZX Limitedの例を挙げています。

ファンドマネジメント会社、キウイセイバープロバイダーズ、そしてNZXは、潜在的な取引についての詳細を聞きたがっていると言われています。

キウイセイバーを運用するジェネレイト社のリード・ポートフォリオ・マネージャー、サム・ゴールドウォーター氏は、ラグビーのIPOについて「確かに興味をそそられます」と語ります。

「もっと知りたいし、NZラグビーがこの提案を検討すると思いたい」と述べています。

NZRのアドバイザーであるPwCとJefferiesが行った初期の戦略的検討の幅に疑問符がつくのは、この時期にファンドマネジメント部門が明らかに動員されているからでしょう。パッシブな投資家たちが支持を表明している今、ラグビー協会は、両方の選択肢を同等に検討するという真の「デュアルトラック」プロセスを検討する意思があるのでしょうか？

IPOが実現すれば、ポストシルバーレイクのリスクは確実に軽減されます。PEハウスは、スポーツやテクノロジー関連の取引で成功を収めている優良投資家ですが、シルバーレイクが誰に売却するかという問題は、計画されている株式売却の中でも最もリスクの高い側面と言えるでしょう。

シルバーレイクが成功するかどうかは、同社の「付加価値」と国際的な収益を拡大する能力に関係者が納得するかどうかにかかっています。シルバーレイクは、ディールメーキングや収益促進の実績を強調していますが、関係者は、NZRが既存の収益を売却することなく、ジョイントベンチャーを通じて商業的な専門知識を活用できると考えています。両者の言い分は正しいかもしれません。

フォーサイス・バーの提案は、長年愛されてきたナショナルブランドを守り、ラグビーの長期的な将来に対する不安を取り除き、財務状況が改善した場合にはNZRが株式を買い戻す柔軟性を与えてくれます。一見、魅力的な代替案のように見えますが、まだ初期段階であり、市場での検証が必要な試算に基づいています。

今の行き詰まりをどうやって打開するのか、なかなか見えてきません。考慮すべき要素があまりにも多く、シルバーレイクの取引を急ぐべきではありません。このプランBは、少なくとも公正な公聴会に値するものです。他の数十億ドル規模の取引プロセスでは、利害関係者は信頼できる対案を検討する機会を得ます。それと同じことだと思います。

時計は刻々と過ぎ、NZRはお金を必要としています。しかし、この極めて重要な決断を正しく下すためには、議論は延長戦に突入する必要があります。