このnoteは素人の妄想の垂れ流しであり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、特定銘柄および株式市場全般の推奨や株価動向の上昇または下落を示唆するものでもなく、将来の運用成果または投資収益を示唆あるいは保証するものでもない。
最終的な投資決定は読者ご自身で判断しまっし。
この記事にそそのかされて売買しねっす、لو سمحت

バフェットさんは長いスパンで見ていますよね。
占星術も利用されているんじゃないかとこの間のラジオでも言われていました。
私は米国株はNVIDIAなどの半導体主体であとはビザ、P＆G、ユナイテッドヘルス、ジョビーアビエーション。
そしてオクシデンタル・ペトロリアム。
そうです、去年バフェットさんが投資に積極的だったので買いましたW

とりあえず、日本株に関する抜粋

日本株は伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物産、住友商事を９％保有。
バークシャーの持ち株比率が9.9％を超えるような株式の購入は行わないことを誓約している
5社とも利益の1/3程度しか配当に回していない。5社の巨額の内部留保は、多くの事業を立ち上げるためと、それほどではないが自社株買いのために使われている。
バークシャーにとってのもう一つの利点は、私たちの投資が、経営が良く、評判の高い5つの大企業と世界中で提携する機会をもたらす可能性があることだ。彼らの関心は我々よりもはるかに幅広い。また、日本のCEOたちは、バークシャーの投資先であるという安心感がある。バークシャーは常に莫大な流動資源を保有しており、このような提携のために即座に利用できるという安心感がある。

株主へ

作家は、自分が求める読者を思い描くことが役に立つと考える。
多くの読者を惹きつけることを望んでいる。
バークシャーでは、ターゲットをより限定している。
貯蓄をバークシャーに託したら手放さない投資家である。
余剰資金で宝くじを買ったり、話題の株を買ったりするような人たちではなく、農場や賃貸物件を購入するために貯蓄をする人たちに似ている。

バークシャー・ハサウェイは、長年にわたり、多くの熱心な「終身」株主とその相続人を集めてきた。
私たちは彼らの存在を大切にし、彼らは毎年、良いニュースと悪いニュースの両方を、楽観的な見解や甘ったるい言葉を使うIR担当者やコミュニケーション・コンサルタントからではなく、CEOから直接聞く権利があると信じる。

バークシャーが求めるオーナー像をイメージする上で、私は幸運にも完璧なメンタルモデルを持っている、 妹のバーティだ。
彼女を紹介しよう。

バーティは頭が良く、賢く、私の考え方に挑戦するのが好きだ。
私たちはこれまで、怒鳴り合いなどしたことは一度もないし、これからもないだろう。
さらに、バーティと彼女の3人の娘たちは、貯蓄の大部分をバークシャーの株で運用している。
その所有期間は数十年に及び、バーティは毎年私の言う事を読んでくれる。私の仕事は、彼女の質問を予測し、正直に答えることだ。

バーティは、皆さんと同じように、多くの会計用語を理解していますが、公認会計士試験の準備はできていません。
彼女は毎日4つの新聞を読み、ビジネスニュースをチェックしているが、自分が経済の専門家だとは思っていない。
彼女は分別があり、評論家は常に無視すべきだと本能で知っている。
もし彼女が明日の勝者を確実に予測できたとしたら、その貴重な洞察力を自由に共有し、株の競争相手を増やすだろうか？
それはまるで 金を見つけて、その場所を示した地図を隣人に渡すようなものだ。

バーティは、ヒトの弱点であるインセンティブの力（ 人をある行動へと誘うような力）、人間の行動を観察しているとわかるその「兆候」を良くも悪くも理解している。

彼女は誰が "売り込み "をしているのか、そして誰が信頼できるのかを知っている。
要するに、彼女は騙されやすい人ではないのだ。
さて、バーティは今年何に興味を持つだろうか？

営業成績、事実と虚構

まず数字から見てみよう。正式な年次報告書はK-1から始まり、124ページに及ぶ。
その中には重要なものもあれば些細なものもある。
その開示事項の中で、多くのオーナーは、財務記者とともに、次のページに注目するだろう。
K-72. そこには、"純利益（損失）"と書かれた、ことわざで言うところの "ボトムライン "がある。
そこには2021年は900億ドル、2022年は（230億ドル）、2023年は960億ドルである。
いったい何が起こっているのか？
ガイダンスを求めると、これらの「利益」を計算する手順は、冷静な判断のもと公布されているとのことだ。
冷静で信頼できる財務会計基準審議会（「FASB」）によって公布された、
熱心で勤勉な証券取引委員会（「SEC」）によって義務付けられ、世界トップクラスの専門家である米国証券取引委員会（「SEC」）によって監査されている。
監査はデロイト・アンド・トウシュ（以下「D&T」）の世界的な専門家が行っている。
K-67ページで、D&Tは次のように述べている。
「我々の意見では、財務諸表はすべての重要な点において公正に表示されている。
2023年12月31日に終了した3年間の各年度の........................."
そうして聖域化された、この役立たずにもほどがある「純利益」という数字は、インターネットやメディアを通じて瞬く間に世界中に発信される。

すべての関係者は、自分たちは仕事をしたと信じている、 法的にはそうだ。
しかし、私たちには違和感が残る。
バークシャーは、"利益 "とはバーティが考えるような常識的な概念であるべきだと考えている。
バーティが事業を評価する際に、多少なりとも役に立つ-ただし、出発点としてのみ-賢明な概念であるべきだと考えている。

従って、バークシャーはバーティと皆さんに、私たちが「営業利益」と呼ぶものも報告しています。
"営業利益 "。
2021年は276億ドル、2022年は309億ドル、2023年は374億ドルである。2023年は374億ドルである。

義務化された数値とバークシャーが好む数値の主な違いは、以下の通りである。
実現しなかったキャピタルゲインまたはキャピタルロスを除外していることです。
皮肉なことに、「改善」が義務化された2018年までは、私たちの好みがほぼルールだった。
数世紀前のガリレオの経験から、お上からの指令に手を出してはいけないと学んだはずだ。
しかし、バークシャーでは、我々は頑固になることができる。

キャピタルゲインの重要性については、間違いありません：
私は、キャピタルゲインがバークシャーの価値向上の非常に重要な要素になると考えています。
なぜ私たちは、私の投資生涯を通じて、私自身の資金で行ってきたように、市場性のある株式に巨額の資金を投入するのでしょうか。

私が初めて株式を購入した1942年3月11日以来、純資産の過半数を株式、米国ベースの株式に持っていなかった時期を覚えていない。
そして、今のところ順調だ。
ダウ工業株30種平均は、私が「引き金を引いた」1942年の運命の日に100を下回った。
引き金を引いた。学校が終わるまでに5ドルほど下がった。やがて事態は好転し、今では指数は38,000前後で推移している。
アメリカは投資家にとって素晴らしい国だ。
投資家がする必要があるのは、静かに座って、誰の話も聞かないことです。

しかし、バークシャーの投資価値を「収益」だけで判断するのは馬鹿げている。
株式市場の気まぐれな1日ごと、そう、1年ごとの動きを織り込んだ「収益」に基づいてバークシャーの投資価値を判断するのは、愚かにもほどがある。
ベン・グレアムは私にこう教えてくれた。
「短期的には、市場は投票機として機能します。長い目で見れば、それは計量機になります」

事業内容

バークシャーの目標はシンプルだ： 私たちは、基本的かつ永続的で、優れた経済性を享受できる事業のすべて、または一部を所有したいと考えています。

資本主義の中で、非常に長い間繁栄する企業もあれば、陥没穴になる企業もあります。
どれが勝者になるかを予測するのは、想像以上に難しい。

そして、 その答えを知っていると言う人は、たいてい自己欺瞞に陥っているか、偽薬のセールスマンである。
バークシャーでは、将来的に高いリターンで追加資本を投下できる稀有な企業を特に好んでいる。
このような企業を1つだけ保有し、ただじっと待つだけで、計り知れないほどの富を手にすることができる。
そのような株の相続人であっても、-うん- 時には 余生を送ることができる。
私たちはまた、これらの好意的な企業が有能で信頼できる経営者によって運営されていることを願っている。
しかし、それを判断するのはより難しい。
失望させられたこともある。

1863年、初代合衆国会計検査官であったヒュー・マッカロックは、すべての国立銀行に書簡を送った。
彼の指示にはこんな警告が含まれていた：
「自分は騙されないから大丈夫だと信じて悪党と取引してはならない」
ならず者を「管理」できると考えていた銀行家の多くは マッカロク氏のアドバイスを学んだ。
私もそうだ。人はそんなに簡単に読めるものではない。
誠意や共感は簡単に偽ることができる。
それは 1863年当時と同じように。
企業買収に必要なこの2つの組み合わせは、長い間私たちの目標であった。
しばらくの間、私たちは評価すべき候補者を豊富に抱えていた。
一つを逃しても-そしてたくさん逃しても-別の候補が必ず現れた。
そのような時代はとうの昔に過ぎ去った。
購入競争の激化も一因だった。
バークシャーは現在、アメリカの企業で記録されたGAAPベースの純資産としては、断トツの最大規模を誇っている。
過去最高の営業利益と好調な株式市場。記録的な営業利益と好調な株式市場により、年末の純資産は5,610億ドルに達した。
S&Pの他の499社のGAAP純資産の合計は8.9兆ドルである。
2022年の純資産総額は8兆9,000億ドル。(S&Pの2023年の純資産はまだ集計されていないが、9兆9,000億ドルを大幅に上回ることはないだろう。)。
この指標によれば、バークシャーは現在、事業展開する世界の6％近くを占めていることになる。
この巨大な基盤を5年以内に倍増させることは不可能である。
バークシャーは株式の発行（純資産を即座に増やす行為）を非常に嫌うからだ。
バークシャーで真に成長できる企業は、この国ではほんの一握りしかない。
バークシャーの針路を真に変えることができる企業は、この国にはほんの一握りしか残っていない。
評価できるものもあれば、できないものもある。
もし評価できるのであれば、魅力的な価格でなければならない。
米国以外では資本展開の選択肢として意味のある候補は基本的にない。
つまり 全体として、目を見張るような業績を上げる可能性はない。
とはいえ、バークシャーの経営は概して楽しく、常に興味深い。
ポジティブな面では、59年間にわたり様々な事業を組み立ててきたバークシャーは、現在、その一部または100％を所有している。
加重平均すると、ほとんどのアメリカの大企業よりもいくらか見通しの良い、さまざまな事業の一部または100％を所有している。
運と機転の両方によって、数十の決断の中から数人の大勝利者が生まれたのである。
何十回もの決断の中から、数少ない大勝利者が生まれたのだ。
そして今、私たちには、他所へ行こうとは決して考えず、65歳をただの誕生日としか考えていない長い間経営してきた小さな集団がいる。

バークシャーは、並外れた不変性と明確な目的から利益を得ている。
従業員、地域社会、サプライヤーを大切にすることを重視しています。
私たちの忠誠心は、常に祖国と株主のためにあります。
株主の皆様の資金は私たちの資金と一緒に管理されていますが、私たちのモノではないという事を決して忘れません。

バークシャーは、この点に重点を置き、現在の事業構成を考えれば、平均的なアメリカ企業より少しは業績が良くなるはずです。
さらに重要なことは、永続的な資本喪失のリスクも大幅に軽減されることです。
資本が永続的に失われるリスクも実質的に少なくなるはずです。
しかし、「少し良くなる」以上のことは、希望的観測に過ぎません。
このささやかな願望は、バーティがバークシャーに全力投球したときには当てはまらなかったが、今はそうだ。

秘密兵器（カジノ的な…の記述がある）

時折、市場や経済が、大企業やファンダメンタルズ的に優良な企業の株式や債券の価格を著しく誤らせることがある。
実際、市場は1914年の4ヵ月間や2001年の数日間のように、予測不可能な暴落や消滅さえある。
アメリカの投資家は以前より安定しているとお考えなら、2008年9月のことを思い出してほしい。
2008年9月。コミュニケーションのスピードとテクノロジーの驚異は、瞬時に簡単に世界を麻痺させる。
私たちは、発煙筒の時代から長い道のりを歩んできた。
このような瞬時のパニックは滅多に起こるものではない。
しかし、起こる可能性はある。
バークシャーは、巨額の資金と確実な業績で市場の混乱に即座に対応できる。
莫大な資金と確実な業績で市場の発作に即座に対応できるバークシャーの能力は、時折、私たちに大きなチャンスを与えてくれるかもしれない。
株式市場の規模は、私たちが株式投資を始めたころに比べればはるかに大きくなっているが、今日のアクティブな投資家たちは、私たちが株式投資を始めたころに比べれば、情緒的に安定しているわけでも、教え方がうまいわけでもない。
理由は何であれ、市場は私が若かった頃とは比べものにならないほどカジノ的な行動をとるようになった。
カジノは今や多くの家庭に存在し、日々住人を誘惑している。
金融生活で決して忘れてはならない事実がある。
ウォール街は、この言葉を比喩的な意味で使うなら、ウォール街は顧客に儲けてほしいと思っている。
熱狂的な活動である。
そのような時には、どんな愚かなことでも市場に出回る。
誰でもではないが、必ず誰かによって。
時には、その光景が醜くなることもある。そのとき政治家たちは激怒し、最も悪質な加害者である
そして、あなたの隣の友人は、困惑し、貧しくなり、罰せられなくなる。
隣の友人は困惑し、貧しくなり、時には復讐に燃える。

バークシャーの投資ルールは今も昔も変わらない：
資本を永久に失うリスクを冒さない

アメリカの追い風と複利の力のおかげで、私たちが活動する舞台はこれまでも、そしてこれからも変わることはないだろう。
私たちが事業を展開する舞台は、一生のうちに2、3の良い決断をし、重大な失敗を避ければ、これまでも（そしてこれからも）報われる。

バークシャーは、これまで経験したことのないような大きな金融災害にも対処できると信じています。
バークシャーは、これまで経験したことのないような大災害にも対処できると信じています。
この能力を手放すつもりはありません。
経済的な混乱が起こったとき、それは必ず起こることです、
バークシャーの目標は、2008年から2009年にかけてのように、国の資産として機能することである。

そして、不注意であれ何であれ、大火災を引き起こした多くの企業のひとつになるのではなく、金融の火を消す手助けをすることである。

私たちの目標は現実的です。
バークシャーの強みは、利払い費用と税金、大幅な減価償却費を差し引いた多様な利益のナイアガラにある。
金利、税金、減価償却費および償却費を差し引いた後の収益(EBITDA）はバークシャーでは禁止されている測定法である。
私たちはまた、現金の必要性を最小限に抑えて経営しています。
また、世界的な景気低迷、恐怖、そしてほぼ麻痺状態に近い状態が長期化した場合でも、現金の必要性を最小限に抑えて運営しています。

バークシャーは現在、配当金を支払っておらず、自社株買いは100％自由裁量である。
年間債務償還額は決して大きくはない。
また、現金と米国債のポジションは、従来の常識が必要と考える額をはるかに超えている。

2008年のパニック時、バークシャーは営業活動から現金を生み出しました。
コマーシャルペーパー、銀行枠、負債市場には一切依存しなかった。
私たちは経済が麻痺する時期を予測したわけではありませんが、そのための備えは常にしていました。
極端な財政保守主義は、バークシャーのオーナーとなった人々に誓う企業としての誓いです。
私たちは、バークシャーのオーナーとなった人々に、企業としての誓いを立てています。
ほとんどの年、いや、ほとんどの数十年において、私たちの慎重な姿勢は、おそらく不要な行動であることが証明されるだろう。
要塞のような建物を耐火構造にして保険をかけるようなものだ。

しかし、バークシャーは、バーティや、私たちに貯蓄を託してくれている個人に対して、恒久的な財政的ダメージ（長期にわたる縮小は避けられない）を与えたくないのだ。
バークシャーは、長く持続することを目的としている。

私たちを安心させる非管理事業

昨年、バークシャーの長期的な部分所有ポジションのうち、コカ・コーラとアメリカン・エキスプレスの2つを紹介した。
これらはアップルのような巨大なコミットメントではない。
それぞれバークシャーのGAAP純資産の4～5％を占めるに過ぎない。
しかし、これらは重要な資産であり、私たちの思考プロセスを示すものでもある。
アメリカン・エキスプレスは1850年に事業を開始し、コカ・コーラは1886年にアトランタのドラッグストアで発売された。
バークシャーは新参者を歓迎しない。
両社とも長年にわたって無関係な分野への進出を試みてきたが、ほとんど成功しなかった。
両社とも経営不振に陥った。
しかし、それぞれがベースとなるビジネスでは大成功を収め、状況に応じてあちこちで形を変えてきた。
そして決定的に重要なのは、彼らの商品が "世界に広まった "ことだ。
コーラもアメックスも、主力商品と同様、世界的に認知されるようになった。
そして、液体の消費と疑う余地のない金銭的信頼の必要性は、時代を超えて私たちの世界の必需品となっている。

2023年、私たちはアメックスもコークも1株も売買しなかった。
リップ・ヴァン・ウィンクルの眠りは20年以上続いた。
両社は昨年、利益と配当を増やし、私たちの無為無策に報いた。
実際2023年のAMEXの利益は、長年の購入費用13億ドルを大幅に上回る。
アメックスもコークも、2024年にはほぼ間違いなく増配するだろう。
この2社よりも優れたワールドワイド・ビジネスを創造できるだろうか？

バーティは言うだろう： 「ありえない」

バークシャーは2023年に両社の株式を購入しなかったが、昨年、私たちが実施した自社株買戻しにより、コーラとアメックスの間接的な持ち株比率は少し上昇した。
このような自社株買いは、バークシャーが保有するすべての資産へのあなたの参加を増やす働きをします。
すべての自社株買いは価格に依存すべきである。
事業価値に対して割安であれば賢明なことでも、割高であれば愚かなことになる。
割高であればバカバカしくなる。
コーラとアメックスからの教訓？
本当に素晴らしいビジネスを見つけたら、それに固執することだ。
忍耐は報われ、1つの素晴らしいビジネスがあれば、避けられない多くの凡庸な決断を相殺することができる。

オクシデンタル・ペトロリアム

今年は、その他に2つの投資を紹介したい。
コークやアメックスと同様、これらの投資も私たちの経営資源に比して大きなものではない。
しかし価値のある投資であり、2023年中に両方のポジションを増やすことができた。
バークシャーは年末時点で、オクシデンタル・ペトロリアムの普通株式の27.8%を保有していた。
また、5年以上にわたって、固定価格で保有比率を大幅に引き上げられるワラントも保有していた。
私たちは所有権もオプションも非常に気に入っている、
バークシャーは、オクシデンタルの買収や経営にはまったく関心がない。
私たちは、オクシデンタルの米国における膨大な石油・ガス
また、炭素固定化技術におけるリーダーシップも高く評価している。
この技術の経済的実現可能性はまだ証明されていないが、これらの活動はいずれもわが国の利益に大きく関わる。
少し前まで、米国は外国産の石油にひどく依存しており、炭素回収は意味のあるものではなかった。
実際、1975年当時、米国の石油生産量は800万バレルであり、国の需要をはるかに下回る水準だった。
米国の第二次世界大戦における米国の動員を促進した有利なエネルギーポジションから、米国は後退し、外国に大きく依存するようになった。
不安定になりかねない海外の供給国に大きく依存するようになった。
将来の使用量の増加とともに、石油生産量のさらなる減少が予測された。

長い間、この悲観論は正しいように思われ、2007年までに生産量は500万バレルまで落ち込んだ。
一方、米国政府は1975年に戦略石油備蓄（SPR）を創設した。

そしてハレルヤ！- 2011年にシェール・エコノミーが実現可能になり、アメリカのエネルギー依存は終わった。
現在、米国の生産量は1,300万BOEPD（1日あたりの石油換算バレル）を超え、もはやOPECが優位に立つことはない。
オクシデンタルは、毎年、SPRの全在庫に匹敵する石油を米国で生産している。
もし国内生産が500万BOEPDにとどまっていたら、わが国は今頃非常に神経質になっていただろう。
そのレベルでは、外国産の石油が入手できなくなれば、SPRは数カ月で空になっただろう。
ヴィッキー・ホルブのリーダーシップの下、オクシデンタルは国にとってもオーナーにとっても正しいことをしている。
原油価格が今後1ヵ月、1年、10年の間にどうなるかは誰にもわからない。
しかしヴィッキーは、石油と岩石を分離する方法を知っている。
株主にとっても国にとっても価値のある、類まれな才能なのだ。

日本の大企業5社

また、バークシャーは日本の超大手企業5社のパッシブ長期保有を継続している。
私たちは昨年、グレッグ・エイベルと私は東京に行き、経営陣と話をした。
バークシャーは現在、5社の株をそれぞれ約9％ずつ保有している。
些細な事だが、日本の企業は発行済み株式数の計算方法が米国とは異なる。
また、バークシャーは各社に対し、当社の持ち株比率が9.9％を超えるような株式の購入は行わないことを誓約している。
5社合計のコストは1.6兆円、年末の時価総額は2.9兆円。
しかし、近年は円安が進んでおり、年末のドル建ての含み益は61％、80億ドルとなった。

グレッグも私も、主要通貨の市場価格を予測できるとは思っていない。
また、そのような能力を持つ人を雇えるとも思っていません。
そのため、バークシャーは日本のポジションのほとんどを1兆3000億円の社債で調達している。この債券は日本では非常に評判が良い。
バークシャーの円建て債券残高は、他のどのアメリカ企業よりも多いと思います。
円安はバークシャーに19億ドルの年末利益をもたらした。
これはGAAPのルールに従い、2020年から23年にかけて定期的に利益として認識される。
2020-23年、伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物産、住友商事の5社はいずれも、株主優遇策をとっている。
日本での買付を開始して以来、5社とも魅力的な価格で発行済み株式数を減らしてきた。

一方、5社の経営陣はいずれも、自らの報酬について、米国で一般的な水準よりもはるかに積極的ではなかった。
また、5社とも利益の1/3程度しか配当に回していない。
5社の巨額の内部留保は、多くの事業を立ち上げるためと、それほどではないが自社株買いのために使われている。
バークシャーのように株式の発行に消極的である。

バークシャーにとってのもう一つの利点は、私たちの投資が、経営が良く、評判の高い5つの大企業と世界中で提携する機会をもたらす可能性があることだ。
彼らの関心は我々よりもはるかに幅広い。
また、日本のCEOたちは、バークシャーの投資先であるという安心感がある。
バークシャーは常に莫大な流動資源を保有しており、このような提携のために即座に利用できるという安心感がある。
私たちの日本での買い付けは2019年7月4日に始まった。
バークシャーの現在の規模を考えると公開市場買付によってポジションを構築するには、多くの忍耐と、「友好的な」価格が長期間続くことが必要である。
「友好的な 」価格。
このプロセスは戦艦を回すようなものだ。これは、バークシャーの初期の頃には直面しなかった重要な欠点である。

2023年のスコアカード

私たちは四半期ごとにプレスリリースを発行し、営業利益（または営業損失）の要約を報告している。

2023年5月6日に開催されたバークシャーの年次総会で、私はその日の早朝に発表された第1四半期の業績を発表した。

続いて、通期の見通しについて短くまとめた。

(1)保険以外の事業の大半は2023年に減益となる。
(2)保険以外の2大事業であるBNSFとバークシャー・ハサウェイの業績が好調であるため、減益は緩和される。
(3)巨額の米国債が償還されたため、投資利益は大幅に増加することが確実であった。
(4)保険はうまくいくだろう。

というのも、保険の保険引受利益は、経済の他の部分の収益とは相関関係がないからである、
損害保険価格は上昇していた。

保険は期待通りだった。しかし、BNSFとBHEの両社に対する私の予想は間違っていた。
それぞれを見てみよう。

鉄道会社の問題

鉄道はアメリカ経済の未来にとって不可欠だ。
鉄道は、コスト、燃料使用量、輸送時間など、あらゆる面で最も効率的な方法である。
短距離輸送ではトラック輸送が勝るが、アメリカ人が必要とする多くの物資は、何百、何千キロもの距離を移動しなければならない。
この国は鉄道なしでは成り立たない。
そして、この産業が必要とする資本は常に膨大なものとなる。
実際、アメリカの大半の企業と比べると鉄道会社は資本を食いつぶしている。
BNSFは、北米を網羅する6つの主要鉄道システムの中で最大の鉄道会社である。
私たちの鉄道は、23,759マイルの主要線路、99のトンネル、13,495の橋、7,521の機関車、その他様々な固定資産を700億ドルで運んでいる。
その他の固定資産は、貸借対照表に700億ドル計上されている。
しかし、私の推測では、これらの資産を再利用するには少なくとも5,000億ドル、そしてその作業を完了するには数十年かかるだろう。
BNSFは、現在の事業レベルを維持するために、毎年減価償却費以上の支出をしなければならない。
このような現実は、投資先がどの業界であれ、オーナーにとっては不利である、
資本集約型産業では特に不利である。
BNSFでは、14年前の買収以来、GAAPに基づく減価償却費を超える支出は、総額220億ドル、毎年110／220億ドル以上という途方もない額になっている。痛い！
このようなギャップは、BNSFのオーナーであるバークシャーに支払われるBNSFの配当金が、定期的にBNSFの報告利益を大幅に下回ることを意味する。
私たちがBNSFの負債を定期的に増やさない限り、BNSFの収益は報告されている収益を大幅に下回ることになる。
そして私たちはするつもりはない。
その結果、バークシャーは、見た目よりは少ないとはいえ、購入価格に対するリターンを受け取っている。
それは私にとっても、バークシャーの取締役会にとっても驚きではない。2010年にBNSFを再調達価格の数分の一で購入できたのも、そのためだ。
北米の鉄道システムは、石炭、穀物、自動車、輸出入品などを大量に輸送している。
天候は極端で、しばしば線路、橋、設備の利用を妨げ、あるいは阻害する。
洪水は悪夢である。
どれも驚くべきことではない。
私はいつも快適なオフィスに座っているが、鉄道は屋外での活動であり、多くの従業員が試練にさらされ、時には危険な状況下で働いている。
問題は、アメリカ人の何割かが、このような困難で孤独な雇用条件を求めていないということだ。

エンジニアは、3億3,500万人のアメリカ人の中に、100両編成の超重量列車の前に横たわって自殺を選ぶ、孤独な、あるいは精神に異常をきたしたアメリカ人がいるという事実に対処しなければならない、

あなたは無力な機関士になりたいですか？
このトラウマは北米では1日に1回程度起きている。
ヨーロッパでははるかに一般的で、これからもずっと続くだろう。

鉄道業界の賃金交渉は、大統領と議会の手に委ねられる可能性がある。
加えて、アメリカの鉄道は毎日多くの危険な製品を運ぶ必要がある。
昨年のBNSFの収益は、私が予想していた以上に減少した。
燃料費も減少したが、ワシントンで公布された賃上げは、国のインフレ目標をはるかに超えていた。
この差は、今後の交渉でも繰り返される可能性がある。
BNSFは、北米の他の5大鉄道会社よりも貨物輸送量が多く、資本支出も多い。
BNSFの広大なサービス地域は他の鉄道会社に引けを取らないため、利益率比較は改善される可能性があり、また改善されるべきだと私は信じている。

私は、BNSFの国への貢献と、アメリカの商業大動脈を維持するためにノースダコタやモンタナの冬に氷点下の屋外で働く人々を特に誇りに思う。
鉄道が機能しているときはあまり注目されませんが、もし鉄道が使えなくなれば、その空白はアメリカ中に知れ渡るでしょう。
今から100年後も、BNSFはアメリカの、そしてバークシャーの大きな資産であり続けるだろう。
バークシャーに期待してください。

電力会社やばす

昨年、私たちが2番目に、そしてさらに深刻な失望を味わったのは、BHE社だった。
BHEの大規模な電気事業と大規模なガスパイプラインは、ほぼ予想通りの業績だった。
しかし、いくつかの州における規制情勢により、収益性がゼロになるか、あるいは倒産（BHEは実際に倒産した）の可能性が出てきた。
カリフォルニア州最大の電力会社で実際に起こったことであり、ハワイ州では現在その恐れがある）。

このような管轄区域では、かつてアメリカで最も安定した産業とみなされていたものの収益と資産価値の両方を予測することは困難である。
100年以上もの間、電力会社は巨額の資金を調達し、以下のような方法で成長資金を調達してきた。
州ごとに固定された株主資本利益率（優れた業績には少額のボーナスが支払われることもある）を約束することで、電力会社は巨額の資金を調達し、成長のための資金を調達してきた。
電力会社は、建設に何年もかかる発電・送電資産を建設することが多い。BHEの西部の複数州にまたがる大規模な送電プロジェクトは2006年に開始されたが、完成にはまだ数年かかる。
最終的には、米国本土の30％を占める10州に送電する予定である。
民間と公営の両方の電力システムでこのモデルが採用されたことで、明かりは灯り続けた。
人口増加や産業需要が予想を上回ったとしても、電気はついている。
規制当局、投資家、そして一般市民にとって、このアプローチは理にかなっているように思われた。
今、この「固定的だが満足のいくリターン」の約束はいくつかの州で破られ、投資家たちはこのような破たんが広がるのではないかと危惧するようになっている。
気候変動もその心配に拍車をかけている。
地下送電が必要になるかもしれない。
しかし、数十年前、誰がそのような建設に莫大な費用を払おうとしただろうか？

バークシャーでは、発生した損失額について最善の見積もりをしている。
これらの費用は森林火災から生じたもので、その頻度と強度は増加しており、対流性暴風雨が頻発するようになれば、今後も増加する可能性が高い。

BHEの森林火災による損害額の最終的な集計が判明し、以下のような判断を下すことができるようになるまでには、まだ何年もかかるだろう。
他の地域で規制環境が変わるかどうかは、まだわからない。
他の電力会社も、パシフィック・ガス・アンド・エレクトリック社やハワイアン・エレクトリック社と同様の存続問題に直面するかもしれない。
現在の問題を没収的に解決することは、BHEにとって明らかにマイナスである。
BHEにとってマイナスであることは明らかだが、同社もバークシャー自体も、ネガティブ・サプライズを乗り越えて生き残る構造になっている。
リスク想定を基本商品とする保険事業では定期的に発生するものであり、他の事業でも発生するものである。
バークシャーは財務上のサプライズには耐えられるが、良貨を悪貨に投じるようなことはしない。
バークシャーがどうであれ、電力業界にとって最終的な結果は不吉なものになるかもしれない：
一部の電力会社は、アメリカ市民の貯蓄を引き寄せることができなくなり、公営電力モデルを採用せざるを得なくなるかもしれない。
ネブラスカ州は1930年代にこの選択をした。
公営電力事業は全国各地にある。
最終的には、有権者、納税者、利用者がどのモデルを好むかを決める。
塵も積もれば山となる。
莫大なものになるだろう。私は、このような不利な展開になるとは予想していなかったし、考えてもいなかった。
そして、バークシャーのBHEでの2人のパートナーとともに、私はそうしなかったという大きなミスを犯した。

保険事業

問題についてはもう十分だ：
昨年、当社の保険事業は極めて好調でした、
当社の保険事業は昨年、売上高、預かり資産、保険引受利益で記録的な好業績を達成した。
損害保険（以下「P/C」） はバークシャーの幸福と成長の中核をなすものである。当社は損害保険事業に57年間携わってきた。
損害保険の取扱高は1,700万ドルから830億ドルへと5,000倍近くに増加したが、私たちにはまだまだ成長の余地がある。

それ以上に、私たちはどのような種類の保険ビジネスが必要なのか、どのような人材が必要なのかを、どのような種類の保険ビジネスを、どのような人々を避けるべきかについて、私たちは-あまりに多くの場合、痛いほど-多くのことを学んだ。
最も重要な教訓は引受人は痩せていても太っていても、男性でも女性でも、若くても年をとっていても、外国人でも国内でも構わない。
しかし、会社では楽観主義者であってはならない。
損害保険事業のサプライズは、半年や1年の保険期間が満了した後、何十年も経ってから発生することがある。
業界の会計はこの現実を認識するように設計されているが、見積もりミスは莫大なものになる。
そして、詐欺師が関与している場合、発見には時間とコストがかかる。
バークシャーは常に正確な見積りを心がけている。
しかし、インフレ（貨幣的なものと「法的」なものの両方）はワイルドカードである。

1951年初頭に始まったGEICOでの素晴らしい経験は別として、私はほとんど
荒野をさまよい、保険事業の立ち上げに奮闘していました。
バークシャーに入社してからのアジットの功績は、以下のような多くの有能な保険会社の幹部たちによって支えられてきた。
彼らの名前と顔はほとんどのマスコミや一般人には知られていない。
しかし、バークシャーの経営陣の顔ぶれは、P/C保険業界にとって、クーパーズタウンの栄誉と同じようなものである。
保険にとって、クーパーズタウンの栄誉ある野球選手のようなものだ。
Bertie さん、今、あなたは素晴らしい損害保険事業体の一部を所有していることを誇りに思って良いでしょう。
この事業体は、並ぶものがない財務基盤、評判、そして才能を備え、世界中で事業を展開しています。
2023年もこの力強さを発揮しました。

オマハには何かがある

2024年5月4日に開催されるバークシャーの年次総会にお越しください。
ステージには今、あなたの会社の舵取りを任されている3人の経営者です。この3人の共通点は何だろう？
確かに似ていない。もっと掘り下げてみよう。

グレッグ・エイベルは、バークシャーの保険以外の業務をすべて取り仕切っている。
彼はカナダで生まれ育った（今でもホッケーをプレーしている）。
しかし1990年代、グレッグは私のすぐ近くのオマハに6年間住んでいた。
その間、私は一度も彼に会ったことがない。

その10年ほど前、インドで生まれ育ち、教育を受けたアジット・ジェインは、私の家から1マイルほどしか離れていないオマハに家族とともに住んでいた（私は1958年からそこに住んでいる）。
アジットも彼の妻ティンクもオマハに友人がたくさんいる。
ニューヨークに移り住んでから30年以上になる。
今年はチャーリーが欠場する。
彼も私もオマハで生まれた。
最初の10年間は、バークシャーが長い間オフィスを構えていた場所から半マイルのところに住んでいた。
チャーリーも私も幼少期をオマハの公立学校で過ごした。
しかし、私たちが出会うのはずっと後のことである。
(意外な脚注がある： チャーリーはアメリカの45人の大統領のうち１５人の大統領の下で暮らした。
人々はバイデン大統領を46位と呼ぶが、この数え方では、グローバー・クリーブランドは22位と24位になる。アメリカはとても若い国だ)

企業レベルに話を移すと、バークシャー自身も1970年に81年間住んでいたニューイングランドからオマハに移転した。
オマハに居を構え、これまでの苦労を捨て去り、新天地で花開いた。

オマハ・エフェクトの最後の締めくくりとして、バーティは、そう、あのバーティだ。
バーティは、オマハの中流階級の居住区で幼少期を過ごし、それから何十年も経ってから、この国の偉大な投資家の一人として頭角を現した。
あなたは、彼女が全財産をバークシャーにつぎ込み、その後、ただそれを放置していたと考えているかもしれない。
しかし、そうではない。
1956年に家庭を築いた後、バーティは20年間、積極的に財政活動を行った：
債券を保有し、資金の1/3を公募の投資信託 に預け、株式の売買も頻繁に行っていた。
株もある程度の頻度で売買していた。彼女の潜在能力は注目されることはなかった。
そして1980年、46歳になったバーティは、兄からの催促とは無関係に、ある決心をした。
投資信託とバークシャーのみを残し、彼女はその後43年間、新たな取引を行わなかった。
彼女は大金持ちになった。

何百万人ものアメリカ人投資家が、彼女の推論に従ったかもしれない。
何百万人ものアメリカ人投資家が、オマハで幼少期を過ごした彼女の常識に従うことができただろう。そして、チャンスを逃すまいと、バーティは
毎年5月にオマハに戻り、活力を取り戻す。

では、何が起こっているのだろう？オマハの水なのか？オマハの空気なのか？
ジャマイカのスプリンターやケニアのマラソンランナー、あるいはロシアのチェスの達人を生み出したような、不思議な惑星現象なのだろうか？
いつかAIがこのパズルの答えを導き出してくれるまで待たなければならないのだろうか？
オープンマインドでいよう。
5月にオマハに来て、空気を吸い、水を飲み、バーティと彼女のイケメンに "こんにちは "と言おう。
バーティとその美貌の娘たちに挨拶するんだ。
答えは誰にもわからない。
いずれにせよ、デメリットはないし、楽しい時間を過ごし、大勢のフレンドリーな人々に出会うことができる。
さらに、『Poor Charlie's Almanack』第4版の販売も予定している。
ぜひ手に取ってみてください。チャーリーの知恵があなたの人生をより良いものにしてくれることでしょう。
2024年2月24日 ウォーレン・E・バフェット
取締役会長