決算

GE /ゼネラルエレクトリック

⭕️EPS:実際$1.24　予想$1.16
❌売上高:実際$21.8B　予想$22.11B
前年同期比売上高成長率:7.4%
ガイダンス:
❌2023年通期EPS:実際$1.60-$2.00　予想$2.44
Memo:
営業キャッシュフロー（GAAP方式）:
46億ドル, +20億ドル
フリーキャッシュフロー:
43億ドル,+6億ドル

2023年ガイダンス:
オーガニック売上は1桁台後半の成長。
FCFは34億-34億2,000万ドル

GEエアロスペース:
既存事業売上は10%台半ばから後半の伸びを予想。
営業利益は53億ドル-57億ドル。
フリーキャッシュフローは増加。

GE バーノバ1 :
既存事業の売上は1桁台前半から半ばの成長。
営業利益：△6億ドル - △2億ドル。
フリー・キャッシュフローは横ばいから若干の改善。

CC(カンファレンスコール)

ハイライト

2022年は、GEヘルスケアのスピンオフを成功させ、1月3日に約80%をGE株主に分配。
基盤を強化し、110億ドルの債務を追加で償還し、2018年以降の債務削減総額は1,000億ドル超。

GEヘルスケア・サービスは、収益の伸び、マージンの拡大、キャッシュ・ジェネレーションの改善を実現し、好調な1年を終える。

GE エアロスペースは、前例のない増産を実施し、主導権を握る。

GEバーノバでは、電力事業がガス事業で引き続き安定的に推移し、再生可能エネルギーを将来の収益につなげるために重要な措置を講じる。

GE バーノバと GE エアロスペースの立ち上げ計画は順調に進んでいる。

GEバーノバのスピン計画に関する進行状況やスケジュールなどの詳細については、3月に開催される投資家説明会で報告予定。

業績

第4四半期(GEヘルスケアを含むオーガニック・ベース):
すべてのセグメントで受注が大幅に増加し、トップラインのモメンタムが続いた。

売上高は 11%増加し、サービスは13%増加。

セグメント別では、航空宇宙、電力、ヘルスケアの売上高が、市場の需要、価格実現、納期改善により、2 桁の伸びを記録。

調整後マージンは 290bp 拡大。
電力は特に堅調で、自然エネルギーを相殺。
全体として、価格とコスト削減の取り組みは、インフレ率を上回る。
収益と利益の伸びにより、EPSは50%以上の伸びを記録。
フリー・キャッシュフローは、43億ドル。

通期:
受注は7％増加し、航空宇宙で22％、電力で13％の伸び。
サービス部門の受注は12%増で、2023年の利益成長を支える。

売上高は6%増で、主に航空宇宙産業が23%増で牽引。
利益率の高いサービスは2桁の伸びを示したが、機器全体の売上は4%減少。
サプライチェーンの逆風とマクロの圧力が業績に4ポイントほど影響。

重要なのは、マージン、EPS、フリーキャッシュフローのすべてが前年同期比で大幅に改善し、10月に発表した直近の見通しと同じかそれを上回る水準に達したこと。

調整後利益率は、航空宇宙と電力が牽引し、160bps拡大。
サービスの堅調な伸び、価格設定、約15億ドルのコスト削減策が改善を与える。
営業利益の伸びと負債の削減により、通期のEPSは50%以上増加。
フリーキャッシュフローは48億ドルで、収益と負債の削減により20億ドル以上、80％以上の改善。
2022年は、買掛金、進捗回収、契約資産など、運転資金がキャッシュ源となり、堅調な業績となる。

コーポレート:
2021年は12億円のコストで決算を終了。
2022年も引き続きコスト削減を行いましたが、数億円のコストが含まれている。
2023年のコストは約6億ドル、2021年の売上ラインのおよそ半分を見込む。

フリー・キャッシュフローは、負債削減とコスト削減の進展により、大幅に改善する見込み。
引き続きリストラクチャリング計画を実行し、ヘルスケア事業のスピン後にコスト構造を削減し、GEエアロスペースとGEバーノバに目的に合った独立した組織を立ち上げている。

ビジネス

航空宇宙事業:
高度に差別化された製品・技術ポジションと、魅力的な商業・軍事分野におけるリーディングポジションを持つ一流のフランチャイズであるという確信をさらに深めている。
2022年の優先課題は、安定性と予測可能性が顧客にとって決定的に重要なエンジンとサービスの両方における著しい成長を実現することだった。

業務面の2つの大きな変革:
1.オペレーションの厳密性と納期を改善するために、リーン生産方式を加速している。サプライチェーンでは、実質的な改善が見られ、今後もさらに改善される予定。
複数のカイゼン、フロー、標準作業、日常管理の実施により、リーン生産方式で生産量を20%以上、生産性を約10%向上。

2.分散化。
商用エンジン事業では、製品ラインをそれぞれのP&Lとして運営することが増えている。
より顧客の近くでリアルタイムに部門横断的なコラボレーションを行うことが、同社をより良くすることへ繋がる。

当四半期:
受注、売上ともに 20％以上増加。
機器の受注は好調で、現在、LEAPエンジンの受注残は約10,000台に到達。
商用サービスおよび機器の売上は約30％増加し、軍用機の売上は約20％増加し。また、サービス部門の社内ショップ訪問は25％増加し、社外への部品販売も20％以上増加。

機器では、商用機が約30％増、LEAP機が約50％増。
前四半期比では、社内販売台数、業務用販売台数ともにほぼ横ばいだが、業務用販売台数は10%増。
材料の入手が引き続き課題だが、エンジンとサービス部門の生産高は、リーン生産方式を採用することで、今年の鍵となるシーケンシャルの改善を加速。

第4四半期のマージンは18%を超え、前年同期比で減少したものの、同社の予想をわずかに上回る。
2023 年のインフレは引き続き厳しいと予想。

年間では、社内ショップ訪問が20%以上増加し、業務用販売に牽引され、収益は23%増。
収益性とキャッシュは堅調に推移。
マージンは18.3%で、前年比440ベーシスポイント増加。
フリーキャッシュフローは、利益と運転資本により 49 億ドル。

見込み:
GEとCFMの事業は19年の90％に近く、今年後半には19年の水準に戻る考え。
23年は、社内ショップ訪問が20％程度伸び、社外スペアパーツ販売も増加する見込み。
商用エンジンは約20％、サービスは10％台後半から約20％、さらに軍用は1桁台後半の成長率で推移するため、航空宇宙事業全体の売上は10％台半ばから後半となり、23年のLEAPエンジン納入は約50％成長する見込み。
また、53億ドルから57億ドルの利益と、より高いフリー・キャッシュ・フローを実現する見込み。
現在の機体または航空機の納入スケジュールに合わせると、2023年のAD&Aは約5億ドルのアウトフローになると予想。

F-35のXA100エンジンなど、当社の次世代技術の軍事的な勢いは心強い。
XA100は、米国の制空権を継続的に確保するために必要な最先端機能を提供。
2023年の包括歳出法案に含まれる2億8600万ドルの資金で、同社のエンジンを含むプログラムの継続の支持するを得ることができた。

GEバーノバ:
電力は今年堅調な業績を上げ、再生可能エネルギーでも同様の戦略を実行し、実質的に進展。
インフレ抑制法は、同社や今後の業界にとって真のゲームチェンジャーとなる。
実際、今期は需要の回復が見られ始め、自然エネルギーの受注は7％増。
北米の陸上受注は2倍以上となり、非常に心強い兆候。
しかし、IRA の潜在的な可能性を最大限に引き出すには、政権がいかに迅速に実施に移せるかが鍵。
一方、販売台数の減少とインフレ圧力は引き続き同社の業績に影響。

第4四半期の売上は、オンショアにより13％減少、マージンは、インフレと販売数量の減少が価格設定と生産性向上を相殺し、縮小。
通期のフリー・キャッシュ・フローは、収益の減少により5億ドル以上減少。
IRAの規則が今期は進展が見られた。
グリッドは、2018年以来初めて黒字。
受注も大きく伸びた。
オンショアでは、前四半期比で20％近く人員が減少するリストラを実行しており、2023年にはコスト削減を実行予定。

事業全体では、同社の選択性戦略が収益性の高い受注残とパイプラインを生み出し、受注と販売価格の改善が続いている。
リパワーを除くサービスの受注高および売上高は増加。
今後6ヶ月間は厳しい状況が続くと思われるが、緊急性を持って対応中。
2023年には、一桁台半ばの成長、大幅な利益改善、フリーキャッシュフローは横ばいから改善する見込み。

オンショアでは、北米の受注が今年は 50％以上伸びる見込み。
手持ちの受注に基づき、全世界で 2,000 台以上の納入が可能であり、北米の台数は下期には上期の 2 倍以上になると確信。
保証金および関連する引当金の減少、価格改善、構造改革効果などにより、利益面でも大幅な改善を見込む。
このような大幅な受注増にともない、今年度は約30億ドルから40億ドルの頭金を受ける。
当社が獲得した大型の技術選別品に関連する5億ドルの現金が含まれ、今年後半に受注に転じる予定。

オフショアでは、2022 年の約 5 億ドルから 2 倍以上の売上を見込む。
しかし、「Haliade-X」プロジェクトの第一弾のマージンは、一般的な新製品のマージンとインフレによる損失の増加の間で、厳しいものになる見込み。
2023年のオフショアでは、納期の伸びと頭金の制限に伴い、キャッシュが大きく圧迫される予想だが、これは主にタイミング的なもの。

グリッドでは、受注が堅調に推移していることから、継続的な成長を見込む。
価格に関する施策は、インフレ圧力を相殺することが期待される。
2023 年のグリッドは若干の黒字を達成することができる見込み。
全体として、年間を通じて自然エネルギーの営業改善が見られ、IRAのような重要な外部触媒が、ここでの長期的な経済プロファイルの改善に役立つと確信。

電力事業が大幅に改善したことは、利益とキャッシュの継続的な増加で証明。
現在、110 台のHA を出荷し、約 80 台の着払いを行っており、最も稼働率の高い資産として、将来のキャッシュ成長の確実な源泉となる。

当四半期を振り返ると、電力需要は引き続き堅調に推移。
ガスパワーの航空機器向けデリバティブの好調が持続し、全事業で受注が増加し、売上は2桁増。
サービス部門も堅調で、ガス・トランザクション・サービスにより受注と売上が再び増加。
利益率は、大幅なガス量、有利な価格コスト、生産性向上により、700ベーシスポイント以上拡大。
航空宇宙と同様、インフレは2023年まで厳しい状況が続く予想。

通年では、受注は2桁増となったが、重要なのは、規律ある引き受けで選択性を外すことなく進めていること。
見通しどおり、売上高はサービスが牽引し、1桁台前半の伸び。
マージンは300bp拡大し、電力は通期で1桁台後半のマージンを達成し、フリーキャッシュフローもガス、スチームともに大幅に改善。
ガスでは、稼働率が1桁台前半で推移し、請求額は堅調に推移。

2023 年の電力部門を展望すると、ガス電力サービスが牽引し、一桁台前半の収益成長を見込む。
ガス事業では、機器・サービスともに、生産性向上と価格により、インフレ圧力の上昇を相殺することができる考え。
フリー・キャッシュ・フローは、前年同期比で減少する見込み。
継続的な利益成長と堅調なサービス回収は、支出で相殺されるが、フリー・キャッシュ・フローは堅調に推移する考え。

2023年全体の見通し:

1桁台後半の既存事業売上高の伸び、調整後EPSを1.60～2ドルと予想。
この見通しの背景には、同社のポートフォリオにおけるサービスの集中度が高まっていることに加え、世界の民間航空業界、航空会社、航空機メーカーが大不況後の回復を続ける中で、GEエアロスペース社の強さに確信がある。
軍需産業の収益拡大も見込まれ、'23 年度の GE エアロスペース社の大幅な利益成長を期待。

GEバーノバでは、両事業の改善を含め、1桁台前半から半ばの成長率とマイナス6億ドルからマイナス2億ドルの利益を見込む。
現金収支については、横ばいから若干の改善を見込む。

全体では、継続的な業務改善による収益の向上と運転資本管理の改善を見込む。
これにより、23 年度のフリーキャッシュフローは増加する見込み。

総括:

GEエアロスペースは継続的な改善を信条としており、当社のチーム、テクノロジー、そして業界最大かつ最も若い航空機という同社のポートフォリオのユニークなポジショニングが業績に反映。
GEバーノバでは、電力事業が堅調な収益とキャッシュを実現し、再生可能エネルギー事業がより長期的な利益ある成長を遂げるための準備を進めている。
同社は、飛行の未来を形作り、エネルギー転換をリードしながら、長期的な成長を生み出すのに適した、投資適格の独立した業界のリーダー2社を立ち上げるという計画を進めている。

Q&A

1.
Q.
2023年の航空部門のフリー・キャッシュ・フローが22%増加ことに関して、その他のGEアビエーションのフリーキャッシュフローは、2023年の収益と同様に増加するのか？
また、再生可能エネルギーについて、2023年のフリーキャッシュフローにどのような影響があるかの質問。

A.
2023年の全社的なフリーキャッシュフローの目安について、同社のガイドの中間点では、約7億ドルのフリーキャッシュフローの改善を想定。
そしてその大半は利益の増加によるもの。
中位値では、営業利益が約13億ドル改善。
全体として、フリー・キャッシュ・フローの見通しについて自信を持つ。

航空宇宙については、利益の改善が航空宇宙のフリー・キャッシュ・フロー改善の大きなドライバーであることは明らか。
このような成長により、運転資本は売掛債権や一部在庫に圧迫されることになる。しかし、利益成長と運転資本管理の組み合わせにより、広告宣伝費の向かい風5億ドルを補って余りある効果が期待できる。
そのため、航空宇宙事業のキャッシュも改善される予想。
バーノバではキャッシュフローは横ばいから若干の改善となる見込み。
電力事業については、再生可能エネルギーの改善が見込まれるため、若干の減少を見込む。

2.
Q.
自然エネルギーについて、若干の利益改善があり、何が良くなっているのか、また、重要な逆風は何かの質問。

A.
自然エネルギーについては、収益性が大幅に改善される考え。
グリッドについては実施した改善策により、第4四半期に黒字を達成。
さらに重要なのは、2023年に黒字を達成できるような体制を整えた。
オンショアの観点からは、上期は、2022年と同じように厳しい状況が続く見込みだが、年間を通しては、数量が増加する予想。
また、売上高と比較して受注高、受注と比較してテストセレクト、そしてパイプラインにおいて、より良い価格設定が可能。
これは、IRAの到来を前に業界が移行しつつあることを示すもので、需要に応じて生産能力が低下する可能性はあるが、全体としては良いことだと考えている。
オフショアでは、売上を2倍にすることはできないため、Haliade-Xに伴う損失を早期に認識する必要がある。

3.
Q.
年間を通じてのキャッシュフローと、キャッシュの使い道と、
GE全体のフリーキャッシュフローの見通しについての質問。

カロリナ・ディベック・ハッペ

2023年の第1四半期のEPSは、0.10ドルから0.15ドルを見込む。
キャッシュについては、第1四半期も依然としてマイナスを予想。
季節性については、一般的に言って、大きな変化はない考え。
下半期は、売上、利益、キャッシュのいずれにおいても重い負担となりますが、ヘルスケア分野を除けば、さらに重い負担になる。
再生可能エネルギーと航空宇宙は年間を通じて順次成長し、再生可能エネルギーは上半期から下半期の成長が顕著、電力は典型的な停電による季節性で、第2四半期と第4四半期に大きな需要があり、下半期には機器の出荷がある。

4.
Q.
風力発電の発電量を増やしたいと思っている大口需要家との対話と契約構造の再交渉はどうなっているのか?
また、伝統的な電力事業について、23年にはどのような点に注力するのか?
ガスとサービスにおいて、23年に直面する逆風はあるかの質問。

A.
再交渉については、陸上よりも海上でより多くの議論がなされていると報道されている。
オフショア事業はまだ始まったばかりで、そのような事は少しはあるが、同社のポジションが比較的小さいことを考えると、それほど大きなことではない。
特にアメリカでは、IRAの影響を受けて、このような力学が働くと思われる。
技術的なスペック競争や軍拡競争は急速に衰退しつつあり、顧客は今後数年間、特に陸上では性能と納期の両面で信頼できる装置を手に入れたいと考えており、結果として、再交渉が行われなくなる考え。
しかし、新しいビジネスを見ると、価格設定が良くなっている。
IRAが提供するカラットはその点で非常に有用で、少なくともIRSの規則が確定すればそうなると予想。
このため、今後数年間は販売量を増やし、販売価格水準を実際のマージンやキャッシュに変えていくことができる考え。

今年度の業績として、12億ドルの利益と7.5%のオペマージンを達成し、一桁台後半を実現したことは、非常に大きな成果。
2023年に向けて、電力事業では2つのポジティブな要素がある。
23年はCSAの停止が多い年になる、これはいいこと。
航空デリバティブも伸びている。
しかし、機器の納入やインフレの影響で、厳しいミックス方程式になることが予想される。
電力料金については、2022年に大きな価格変動があったが、2023年にはそれを上回るインフレが発生し、ロングサイクルのビジネスであることから損益に大きな圧力がかかる見込み。
そのため、全体としては増益を見込んでおり、キャッシュ面では、サービスの回収が好調である一方、流通が相殺するため、キャッシュ面では若干減少するが、非常に高いキャッシュコンバージョンナンバーを維持している。

5.
Q.
23年のオフショア損失とキャッシュ・アウトフローの曲線はどのように展開するのか?
24年または25年にはどのような展開になるかの質問。

A.
23年はプレッシャーがかかる予想。
現金収支の面では、プロジェクトの進展に伴い、支出も発生。
マイルストーンの支払いもあり、その一部はバックエンドの負担となる。
24年ではなく23年に実現するためには、実行が必要。
Haliade-Xの進化に関連して、顧客から多くの良いフィードバックを受けている。次の注文が入るタイミングは、23年後半というより24年に近いかもしれない。

同社が本当に伝えたいことは、バーノバ全体から見ると、フリーキャッシュは横ばいから若干の改善であること。
同社の最良市場である北米市場で、価格も健全で、製造やコストの観点からも実行が容易で、グリッドの収益性も高く、オンショアやオフショアが順調に進んでいることから、誰もが予想しているような数量が来れば、24年にはそれを達成できる見込み。
そして、その利益が現金に変わり、2024年に頭金を支払うタイミングがくる。

お読みいただきありがとうございました!
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