今回はぐるなびをバリュエーションしてみます。

●会社概要

ぐるなびは、食に関する情報のポータルサイトを運営している会社です。競合は、食べログやRettyがありますね。イメージとしては、営業の会社という感じです。

事業内容は、

・加盟店舗からの課金収入によるストック型サービス⇒売上の83.4%

・加盟店舗からのネット予約手数料などによるスポット型サービス⇒売上の7.3%

・プロモーション事業⇒売上の2.9%

・関連事業（ぐるなび食市場、ぐるなびウエディング、ぐるなびデリバリー）⇒売上の6.4%

現状は、有料加盟店舗からのストック型収入がメインで、いかにここを増やすかという所に注力しているようです。ここを増やすために、その他サービスを色々提供しているイメージです。加盟店がインバウンド需要を享受できるような施策も打っているみたいです。

有料加盟店舗数は、跳ね上がっているわけではないですが、微増は続けています。今後も成長を続けられるのか、他サービスに持っていかれるのか、興味深い所ですね。

●DCF法を行う準備

2012年3月期〜2016年3月期の5年間分のBS・PL・CFの数値を、有価証券報告書・決算短信からexcelシートに落とし込みます。excelシートに落とし込んだ情報から、過去の業績を分析していきます。

過去の業績やBS・PL・CFからWACC（加重平均資本コスト）の算出・将来のフリーキャッシュフローの予測を行い、将来のフリーキャッシュフローをWACCで現在価値に割り引いて企業価値を算出していきます。

●投下資本

短期有利子負債：リース債務

長期有利子負債：リース債務

運転資金：受取手形及び売掛金 + 仕掛品 − 支払手形及び買掛金

2016年３月期の負債ベースの投下資本が、資産ベースの投下資本の２倍程度になっています。現金が積み上がっており、それをそのままにしているということですね。株主還元に使うのか、事業に使うのか。。。

●資本コスト

株式の時価総額は、2016/5/20の株価から算出しています。

株式コストについて、

・リスクフリーレートは、１０年物の国債の利回りがマイナスになったりしているので０％に設定します。

・マーケットリスクプレミアムは、一般的であるらしい6.5%を使用しています。最後にこれをいじっていくつかのパターンの株主価値を算出します。

・ベータはmsnマネーから参照します。

・上記からCAPMの公式より、株式コストを6.57%とします。

CAPM : 株主資本コスト＝リスクフリーレート(0%)　＋　β(0.93)×リスクプレミアム(6.5%)=6.05%

・2016年３月期末は有利子負債はありませんので、株主資本コストがWACC（加重平均資本コスト）となります。

※本来

ｒE　＝　株式コスト

ｒD　＝　負債コスト

D ＝　有利子負債の合計

E ＝　株主資本の額 = 時価総額　

T　＝　実効税率

WACC : ［rE　×　E／(D+E)　］　＋　［rD×(1-T)　×　D／(D+E)］

●リターンとフリーキャッシュフロー

NOPLAT = 営業利益 × （1 − 税率)

※税率は、簡易的に40%とします。

ROIC（負債ベース）= NOPLAT/負債ベースの投下資本

ROIC（資産ベース）= NOPLAT/資産ベースの投下資本

Spread（負債ベース） = ROIC（負債ベース） − WACC

Spread（資産ベース） = ROIC（資産ベース） − WACC

Economic Profit（負債ベース） = 投下資本合計（負債ベース）× Spread（負債ベース）

Economic Profit（資産ベース） = 投下資本合計（資産ベース）× Spread（資産ベース）

営業キャッシュフロー・マージン = 営業キャッシュフロー/売上高

●販管費の分析

わかる範囲での推測です。2016年3月期の決算短信には詳細な内訳が記載されていなかったので、2015年３月期の有価証券報告書から推測し、その割合から、2016年３月期は変動費：固定費 = 44%：56%とします。

●DCF法によるバリュエーション

最後に将来のフリーキャッシュフローを予測し、WACCで現在価値に割り引いて企業価値を算定します。

※ここで使用するフリーキャッシュフローは、

営業利益 × 税率 + 減価償却費 − 運転資金の増加分 − 設備投資 ⇒ 事業そのものから最終的に生み出されるキャッシュ

過去5年間の業績に基づき、幾つかの仮定を設けて、今後10年間をざっくり予想します。