イントロ

皆さん、こんにちは。
今回は、昨日紹介したTom Leeの最新インタビューから、S＆P500の今後の動向について言及した部分を取り上げます。

ちなみに、Tom Leeは2024年が始まる前の時点で、今年のS＆P500の目標値を5200ptと設定していました。

適正なP/Eマルチプル

番組アンカーが現在のP/Eマルチプル（PEレシオ、PER）が高すぎるのではないかとの問いをTom Leeに投げかけています。それに対して、

和訳（意訳含む）「過去20年のデータを見れば、現在のP/Eマルチプルは高いと言えますが、過去90年のデータからP/Eと10年金利の関係を導き出すと、現在の金利レベル（4～5％）におけるP/Eの中央値は20倍となります。つまり、現在のP/Eは16倍ですから、過去の中央値にも達していないわけです。ですから、私としては今後の決算発表シーズンでは上振れる可能性もあり、P/Eは拡大する余地があります。今年のS＆P500の天井が5200ptとはならないと思います。」

ちなみに現在のS＆P500のP/Eは実際は27倍であり、Tom Leeが言及する16倍というのは、”median stock's multiple"ですので、おそらくFANGに代表されるようなビックテック系を除いたP/Eだと思います。

また、Tom Leeが指摘するように本当に現在のP/Eが割高ではないのかをチェックするために、過去60年程度のデータを基に、10年債の利率が4～5％のレンジにあった時期のS＆P500のP/Eを求めてみると、こちらは中央値P/Eで18.6倍となりました。Tom Leeの言う20倍とは若干違う結果となりましたが、おそらく見ているデータが違う（過去60年分 vs 過去90年分）ことが原因でしょう。

今年のS＆P500予想

今回のインタビュー内で、Tom Leeは自身の予想S＆P500ターゲットを修正しています。

和訳（意訳含む）「投資家の皆さんにとっては、これは少し納得しにくいかもしれませんが、私は5600か5700pt、さらにそれ以上にもS＆P500が到達する可能性があると思っています。」

番組アンカー「ということは、以前の想定よりもさらに今後伸びると？」

和訳（意訳含む）「今年中に（複数回の）利下げがある予定ですから、まだ株式市場への資金流入はあると思いますし、2025年の企業収益予想が明らかになれば、来年のEPSは270から280ドルとなるでしょう。」

つまり、来年のEPSの予想が270～280ドルで、今年末時点でのS&P500が5600～5700であると想定すると、Tom LeeはP/Eマルチプルが20～21倍程度となると考えていることになります。

最後に

まとめると、以下のようになります。

• S＆P500のP/Eマルチプルは過去に比べて割高ではない

  • 現在16倍に対して、過去20倍　（ただしFANG除く）

• Fedの利下げは年内に複数回

• 来年のEPS予想は270～280ドル

• 今年のS＆P500ターゲットはFANGを除く企業のP/Eが20倍になる想定下において5600～5700pt

つまり、Tom Leeのシナリオが成立するためには、今後の決算においてビックテック系以外のより幅広い企業の業績回復とFedの利下げによる期待上昇が必須となります。
反対に、インフレの再上昇によりFedの利下げが遠のき、株式市場への資金流入がFANGなどの一部の企業のみに集中する場合には、おそらく5600～5700ptは見果てぬ夢、となりそうですが、さてどうなるでしょうか。。。

それでは。