欧州もイスラエルと同様に域内の資金調達だけでなく、外の資金調達を進めないと一歩上には進めない認識があるようですが、一方で、足下の資金調達の厳しさを考えると、もっとできることがあるのではないか、という論調の記事を紹介します。日本でも同様の議論はなされるようになって結構経ちますが、規制緩和は非常に重要だと、アメリカの事例を見ると思います。

過去1年半の間に、欧州連合（EU）内の各国経済のかなりの部分が困難に直面した。そのため、欧州経済における将来の価値創造と、欧州大陸の繁栄を守る方法について議論することは、これまで以上に重要な意味を持つ。

中小企業（SME）が欧州の繁栄を支えていることは間違いない。中小企業は欧州の雇用の3分の2近くに貢献し、経済成長を牽引し、イノベーションを促進する上で重要な役割を果たしている。中小企業がイノベーションを促進するために、主に銀行からの外部融資に大きく依存していた1950年代から1960年代と同様に、現在の中小企業や新興企業は、イノベーションを効果的に商業化し、規模を拡大するために資金を必要としている。残念なことに、既存の規制的枠組みは、欧州の機関投資家がこうした成長への資金調達に参加することを妨げている。レイクスターが昨年発表した調査によると、ドイツだけでも、このことが2040年まで予測される2兆ユーロという途方もない中小企業の資金調達ギャップにつながったという。

その結果、欧州は将来の繁栄を確保するために、年金基金や保険会社などの国内機関投資家の民間市場への資金流入を促進する解決策を模索しなければならない。最も有望な解決策は、年金基金や保険会社による新たな資産配分を促進するために、規制の枠組みを調整することであろう。このような変更によって、1979年に米国で"prudent man rule"の適応に成功したように、欧州でもイノベーションの機運が高まる可能性がある。

1979年以前は、このルールは年金運用者に慎重な人物の慎重さをもって投資することを義務付けていた。その結果、多くの年金基金はベンチャー・キャピタルへの投資を完全に避けていた。1979年、米国労働省は、ポートフォリオの分散を個々の投資の慎重さを評価する際の要素とすべきであるとの裁定を下した。この裁定は、本質的に、ポートフォリオのごく一部をベンチャー・キャピタル・ファンドに配分することは、不注意とは見なされないことを示した。この明確化によって、年金基金がベンチャー・キャピタルに投資する道が開かれ、その結果、わずか4年後にはベンチャー・キャピタルへの正味新規コミットメントが10倍に増加した。2001年までに、米国のベンチャー・キャピタルの50％以上が、米国の年金基金や保険会社から調達されるようになった。アップルAAPL、マイクロソフトMSFT、アマゾンAMZN、グーグルGOOGなど、今や世界最大の経済大国となった米国のグローバル・テック・チャンピオンの誕生と成長には、北米の保険会社と年金基金がある程度貢献している。

欧州では、現行のソルベンシーⅡ指令が保険・再保険会社の健全性の枠組みとして機能している。ソルベンシーII指令は、保険・再保険会社に対し、リスクによる潜在的な損失をカバーするため、一定の流動性対資産比率を維持することを義務付けている。必要資本はリスクの経済的評価に基づいて決定され、資産の構成が具体的な必要資本に影響する。

ベンチャー・キャピタルのような未公開株式への投資は、タイプ2の株式に該当するため、ソルベンシーIIの標準モデルでは49％の「ストレス係数」の対象となる。このストレス・ファクターを簡略化すると、保険会社がプライベート・エクイティに100ユーロ投資するごとに、49％の固定費用または49ユーロの追加準備金が必要となる。保険会社の目標ソルベンシー比率が200％だとすると、100ユーロの投資に対してほぼ同額の追加準備金が必要ということになる。これは、プライベート・エクイティへの実質的な投資を妨げる大きな障害であり、欧州の資金調達ギャップを悪化させ、中小企業の資金調達を妨げている。

ドイツを例にとってみよう：2022年には、保険会社資産の約5.2％、総額約940億ユーロが未公開株式に割り当てられた。ソルベンシーⅡの微調整や国家保証によって、プライベート・エクイティ投資に対するストレス・ファクターを軽減することができれば、プライベート・エクイティへの資産配分を米国やカナダ並みの15%まで増やすことが可能となり、その結果、約2,716億ユーロを得ることができる。この額は、レークスター社が最近2040年までに2兆ユーロと試算したドイツの資金ギャップを大幅に縮小する可能性がある。

こうした問題に取り組むことで、欧州の保険会社は自律的に欧州の資金ギャップを埋めることができ、その結果、欧州の将来の革新と躍進の触媒となることができる。欧州は、すでに米国や中国に大きく遅れをとっている世界で、確実に存在感を示すことができるだろう。

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