シリコンバレーを中心とするVenture Capitalが、自身のファンドの期限が到来すること、またその投資先がExitできないマクロの環境下の中で、PEと同様に、ロールオーバーするためのセカンダリーファンドを自身で立ち上げたりし始めている、という記事です。

もちろん、自社でセカンダリーファンドを立ち上げて、そこが譲渡元のファンドのLP投資家と全く一緒であればConflictはないでしょうけど、そのようなことは起こりにくいと考えますので、一部のLP投資家がセカンダリーファンドに入り、GP側のVCは、以下に自社が持つポートフォリオが有望か、時間があれば必ずリターンを出せるのか、また、リスクは減っているということなどを並べて説明し、セカンダリーファンドのファンドレイズをしているものと思われます。

また、Tiger Globalのように、減損、損切りの意思決定ができる先はセカンダリーのアドバイザーを使って損切していくものと思われます。

まさに、VCの冬の時代という感じですが、日本はIPOマーケット次第なので、買収によるExit、ならびに金利の上がっている米国ほど、あまり影響は出ないのかもと思いました。

シリコンバレーのベンチャーキャピタルは、ポートフォリオを保護し投資家に資金を還元するために、プライベート・エクイティ型の仕組み作りを急いでいる。

ハイテク新興企業に投資するベンチャー・キャピタル・ファンドは、通常10年間、2年間の延長オプション付きで運営される。その時点で支援者は投資の回収を期待しているが、それがなければポートフォリオ企業の売却を強制したり、閉鎖したりする可能性がある。

パンデミック（世界的大流行）時に駆け出しのハイテク企業に資金ブームが起きたが、その後は不透明な経済環境が続き、スタートアップ企業はずっと長く非公開のままで、これらの利益を提供することが課題となっている。

これに対し、250億ドル規模のベンチャーキャピタルファームであるニュー・エンタープライズ・アソシエイツやニューヨークを拠点とするインサイト・パートナーズを含む数十のハイテク投資家が、計画についてアドバイスした関係者らによると、「継続ファンド」ビークルを設立、あるいは設立しようとしている、とのことだ。

継続ファンドは、プライベート・エクイティでは一般的だが、ベンチャー・キャピタルでは珍しく、セカンダリー・インベストメント・ビークルであり、古いファンドの資産の一部を、自分たちもコントロールする新しいビークルに売却することで、数年間「時計をリセット」することができる。これにより、「リミテッド・パートナー」として知られるベンチャー・キャピタル・ファンドの支援者は、投資をロールオーバーしたり、撤退したりすることができる。

VC会社、インダストリー ベンチャーズの創業者ハンス・スウィルデンズ氏は、「このような仕組みを作るには良い時期です。今後1年間、IPO市場が機能せず、M&Aも低調であれば、VCが投資家に資金を還元する唯一の方法は。。。セカンダリーしかありません。」

また、リミテッド・パートナーへの資金還元の圧力が高まる中、ファンドの資産の一部を新たな投資家に売却するリストラの一形態である「ストリップ・セール」を実施するところもある。

「ベンチャーキャピタルはどこも（流動性を）必要としている」と、数十億ドル規模のシリコンバレー企業の最高執行責任者（COO）は言う。「これは現実的な問題です。ほとんどのファンドは設立から10年が経過しており、資金を供給できないスクラップが残っています。」

ゴールドマン・サックスやジェフリーズを含む金融機関や、インダストリー・ベンチャーズ、ステップストーン・グループ、コラーキャピタルなどの大手プライベート投資マネージャーも、セカンダリー取引への資金提供を申し出てベンチャーキャピタルグループと交渉している、とベンチャーキャピタリストたちは述べている。

ジェフリーズによると、セカンダリー・ファンドは今年、ベンチャーやプライベート・エクイティ投資家から投資先企業の株式を買い取るために640億ドルを調達した。

ジェフリーズのプライベート・キャピタル・アドバイザリー部門責任者、マット・ウェズリーは、「現在、私たちが検討中のベンチャーキャピタルの多くには、分配金を生み出す絶対的なニーズがあります。ベンチャーキャピタルが所有するポートフォリオ企業の出口が少ないことを考えると、（投資アドバイザーとして）登録されているグループは、継続ファンドを積極的に模索しているのは確かです。」

英国のチップ設計者アーム、米国の食料品配達アプリInstacart、サンフランシスコに拠点を置く市場自動化グループKlaviyoは、9月にニューヨーク取引所に上場し、ハイテク企業の新規株式公開における1年半の干ばつに終止符を打った。しかし、3社とも取引は平凡で、新興企業は上場計画を延期することになった。

「株式公開を果たした一握りの企業の業績が、ベンチャーキャピタルの間でこのような話を強めています」と、法律事務所Deboveoise & Plimptonのプライベート・ファンド・パートナーであるジョー・バインダー氏は言う。「（技術系上場への）熱意がもっと高まることを期待していたのですが、それが衰えたため、人々は別の解決策に目を向けているのです」。

しかし、継続ファンドはリミテッド・パートナーから不評を買うこともある。リミテッド・パートナーは、VCファンドをあと数年支援し続けるか、あるいは通常割安で株式を売却するかを決めなければならない。また、登録投資顧問業者（RIA）ではないベンチャーキャピタルがこのようなビークルを設立することを難しくする規制上の制限もある。

インサイト・パートナーズの継続ファンドでは、5週間のプロセスで32社をファンドから新しいビークルに移行させることができた。この取引の結果、13億ドルがインサイトのリミテッド・パートナーに分配されたと、この書簡は述べている。

500億ドル以上を運用するタイガー・グローバルは5月、セカンダリー投資アドバイザーのエバーコアを雇い、ベンチャーポートフォリオの一部売却を開始した。計画関係者によると、買い手からのオファーはタイガーが期待した評価額には届かず、取引は完了していないという。

ジェフリーズの文書によると、クワイエット・キャピタルはAirbnbやRobinhoodなどの初期投資を行い、2021年後半に「マルチアセット公開買い付け」でセカンダリー投資家から1億ドルを調達した。

この取引に詳しい関係者によると、Quiet Capital LP はファンドの半分または全株式を、セカンダリー投資家である Goldman Sachs Asset Management と Blackstone Strategic Partners の新たな機関投資家にプレミアム価格で売却することができた、という。

近年、Sequoia、Andreessen Horowitz、General Catalyst など、数十の大手ベンチャーファンドが RIA になった。規制当局の指定により、暗号通貨、債券、セカンダリー（他の個人投資家と株式取引を行うこと）での取引が容易になった。

「かつてはベンチャー・キャピタル・ファンドとプライベート・エクイティ・ファンドの間には明確な境界線がありましたが、今ではこれらすべての戦略が融合しつつあります」とビンダー氏は言う。「ベンチャー・ファンドは......10年前には想像もできなかったようなことをしています。」

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