ファイナンス（企業財務）の基本㊳：個別株式のリスクを表す「β値」について、まとめてみた
β値について、これまでの記事（下記の2つ）には書かなかった内容について、今回メモしていきたいと思います。
これまでのおさらい
まず、これまで書いてきたβ値に関する内容を、軽くおさらいしてみます。
CAPM理論に基づくと、株主の期待収益率rEは、下記の式で表せます。
E(rE) = rf + β × （E (rm - rf)）
E（rE）：個別株式の期待収益率
rf ：リスクフリー・レート
rm ：マーケット全体の期待収益率
β ：この後、説明
上式の「β × （E (rm - rf)）」の項を「リスク・プレミアム」といいます。
また、リスクフリー・レートrfは、通常、リスクがゼロとみなされる国債などの利回りを適用します。
ベータ（β）は、「市場全体が1%変化する際に、任意の株式のリターンが何%変化するか」を表したものです。
ベータが1より大きいということは、市場平均の変動よりもリターンの変動が大きいことを表します。ベータが1である場合は、株式のリターンの変動は市場平均と同じことを表します。ベータが1より小さい場合は、リターンの変動は市場平均のそれよりも小さい、低リスクの株式であることを表します。
本来は、「市場全体が 1%変化したら、その株式のリターンは何%変化するか」を将来にわたって予測する必要がありますが、現実的には、それは困難です。
そのため、実際は、過去の対象株式の値動きと、同時期の市場全体の値動きのデータを集め、それからベータの値を回帰分析で推計することが多いです。
なお、リスクフリー資産（国債など）のリターンは、市場平均の変動にかかわらず一定と見なせるので、ベータはゼロです。
β値の考え方
ある株の動きが「市場全体（TOPIX）の値動き」と全く同じであれば、β=1となる。市場全体よりも動きが大きければ、リスクが大きいと考えてβ>1、市場全体よりも動きが小さければ、リスクが小さいと考えてβ<1となる。
β値は、ロイターのホームページ で調べることができる。
（書籍ではブルームバーグのホームページが紹介されていますが、こちらは現在、有償みたいです）
今回のメモ
β値が表す2つのリスク
これまでの記事からわかるように、（個別株式の）β値は、「個別企業の株式が、市場リスクに敏感なのか、鈍感なのか」ということを表します。すなわち、β値が1よりも大きい個別株式は、市場リスクに対して敏感な個別株式であり、市場全体の値動き（TOPIXや日経平均株価）が変化したときに、その個別株式の値動きも大きく変化します。
ここで、個別株式の値動きの変化（ファイナンスの言葉でいうと個別株式のリスク）について、もう少し踏み込んで考えてみます。
個別株式（個別の企業）における「リスク」は、下記の2つに分解することができます。
事業リスク
保有資産や事業展開する市場など、ビジネスから生じるリスク財務リスク
資本構成（D/Eレシオ）から生じるリスク
そして、上記リスクに紐づいて、β値に影響を与える要因は、具体的には下記のようなものがあります。
ビジネス（事業リスク）
顧客構成：法人顧客が多いと、β値は高い
マーケットシェア：シェアが低いと、β値は高い
固定費・変動費：固定費比率が高いと、β値は高い
資本構成（財務リスク）
負債：負債が多いと（=D/Eレシオが高いと）β値は高い
以上より、個別株式のβ値は、その企業の「事業リスク」と「財務リスク」の両方が反映された数字となっていると考えることができます。
β値の算出：アンレバーとリレバー
以前の記事では「β値は、過去データを使って回帰分析で求めることが多い」「β値は、ロイターのホームページで調べることができる」と書きました。
一方、実際には下記1、2のようなケースで、既知のβ値を使って、求めたいβ値を算出するということも行います。
他社のβ値を使って、自社のβ値を算出する
⇨ 例えば、自社と類似した事業を行っている上場企業のβ値（既知情報
として公開されている情報）を使って、自社のβ値を算出する。自社の目標負債比率を変更した場合のβ値を算出する
⇨ 自社の負債比率を変える場合のβ値をシミュレーションする（詳細後述）。
前述ように、β値は「事業リスク」と「財務リスク」の両方が反映された数字となっています。そのため、例えば同業他社のβ値を使って、自社のβ値を算出する場合（上記ケース1）、事業リスクは同等とみなすとしても、財務リスクは異なるはずです。
そこで、他社のβ値を、一旦無負債状態でのβ値に調整し（アンレバーという）、 再度、自社の負債比率でのβ値に修正する操作（リレバーという）が必要となります。
上記ケース2の場合も同様に、自社の現状のβ値を、一旦無負債状態でのβ値に調整し（アンレバー）、 再度、自社が目標とする負債比率でのβ値に修正（リレバー）する操作が必要となります。
そして、アンレバー・リレバーの操作は、具体的には下記の式を使って行います。
レバードβ = アンレバードβ × (1 + (1 - t ) × D/E)
t : 税率
D : 負債
E : 株主資本
最終的には、β値を使ってWACCを算出するため、上記ケース2（自社の目標負債比率を変更する場合）について、WACC算出までの流れを書いておきます。
現状のβ値をアンレバーする。
アンレバードβ = レバードβ ÷ ( 1 + ( 1 - 税率) × 現状D/E)レバレッジ（D/E）を修正する。
リレバードβ = アンレバードβ × ( 1 + ( 1 - 税率)× 目標D/E)CAPM理論に従い、株主資本コストrEを算出する。
rE = リスクフリーレート + リレバードβ × リスクプレミアム負債コストrDを算出する。
※ rD算出に関する詳細は、また別の機会に書こうと思います加重平均コスト（WACC）を算出する。
WACC = D / (D + E) × rD × (1 - 税率) + E / (D + E) × rE
以上です。
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