みなさん、こんにちは！インベストリンゴです！

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本日のアナリストは、🇬🇧イギリスと🇦🇪アラブ首長国連邦（UAE）を拠点に活動している株式リサーチ会社、Convequity - FZCOです。

自己紹介

2019年に設立されたConvequityは、サイバーセキュリティ、SaaSを含むエンタープライズ（企業）向けテクノロジーを扱うテック企業に関するエクイティ・リサーチを提供。セールス・チャネルや対象企業の経営陣との関係に依存する投資銀行や証券会社のアナリストとは異なり、Convequityは対象企業のプロダクト、アーキテクチャー、ビジョンを深掘りすることで投資家に有益な情報を提供することに努めている。特に、Convequityは、第一線で活躍する企業や イノベーションをリードするスタートアップ企業を含め、テクノロジー業界を幅広くカバーすることで、投資家のビジビリティと長期的なアルファの向上に努めている。

ジョーダン・ランバート CFA / LinkedIn
長年にわたるハイテク投資家であり、テクノロジー関連銘柄、および、株式リサーチとバリュエーションのニュアンスに特別な関心を持つ。CFA取得後、自身のソフトウェア、株式リサーチ、並びに、株式投資へのパッションを下に、2019年10月にConvequityを設立。新たなテクノロジー業界におけるトレンドと長期的に成功する可能性が高い企業を見極めることを得意としている。

サイモン・ヒー / LinkedIn
10年以上に渡りテクノロジーのあらゆる側面をカバーしてきた経験を生かし、テクノロジー起業への投資における、勝者と敗者を見極める鋭い洞察力を持つ。彼のテクノロジーに関するノウハウは、ビジネス戦略や財務分析への理解と相まって、Convequityの投資リサーチに反映されている。Convequityを設立する前は、オンラインITフォーラムでコミュニティ・マネージャーを務め、ネットワーク・セキュリティの業務に従事。ユニバーシティ・カレッジ・ダブリンで商学士号を取得。

最新のレポート紹介

【米国株投資】フォーティネット（FTNT）：2023年度第3四半期決算アップデートと今後の展望 - Part 1

Ticker: FTNT / 1993文字 / 所要時間4分程度 / 強気

サマリー

• 減速は続いているが、フォーティネットは依然として同業他社をアウトパフォームしている

• 私達は、同社の競争力が低下しているとは見ておらず、長期的に市場シェアをさらに拡大すると予想している

• 期待値がリセットされた今、同社のリスク・リターンははるかに改善されたように見える

• ダウンサイド・リスクの大半は織り込み済みと思われるが、一方で同社がいつ再び成長を加速させるかは分からないというのも現状である

• 本稿では、SASEにおける同社の見通しを再検討し、同社の競争上の優位性に関して述べたい

フォーティネット株価推移

フォーティネットの1年間の株価推移は、市場心理、アナリストの反応、投資家の期待に大きく影響され、ジェットコースターのようだった。

当初、同社の株価は第1四半期の好業績に支えられ、大きく上昇した。

しかし、時が経つにつれ、市場の期待の変化を反映し、このリターンは減少した。

投資家やアナリストが同社の長期的なファンダメンタルズを再評価するにつれて、短期的な業績による初期の楽観論は、より微妙な視点へと変化していった。

このセンチメントの変化は、株価の大幅な調整につながり、市場は前四半期に膨らんだ楽観論から、よりバランスの取れた現実的な評価へと移行していった。

財務動向

フォーティネットの財務実績、特に請求（billing）実績は、投資家の認識を形成する上で極めて重要な役割を果たしてきた。

同社が報告した請求額は、前年比13％増の予想に対し6％増にとどまり、市場予想を大幅に下回った。

この業績不振は、同社に対する投資家の信頼感を再調整する上で中心的な役割を果たした。

さらに、今後のガイダンスによると、今後数四半期は前年同期比で売上高が減少する見込みであり、前途にはさらなる困難が待ち受けている模様である。

明るい材料としては、サービス収入が堅調な伸びを示し、回復力を示している点が挙げられる。

しかし、製品売上の減少、特にハイエンド製品の減少は、企業需要の鈍化を広く示唆している。

この傾向は、同社による戦略的な製品展開の決定と市場でのポジショニングに一部起因している。

フリー・キャッシュ・フロー（FCF）マージンが改善したことは、他のよく管理されたハイテク企業の傾向と一致しており、好ましい進展である。

とはいえ、調整後FCFとEBITDAを市場に提示するアプローチは利害関係者間で議論を引き起こしており、これらの財務指標の長期的な意味合いについて疑問を投げかけている。

ASICとScale-as-a-Moat（スケール・アズ・ア・モート）

現在、投資家にとって最大の衝撃は、フォーティネットが循環的な逆風に直面していることである。

ほとんどのアナリストは、足元連続する弱い決算を受けて、長期的な業界トレンドから距離を置き、同社に対して保守的になっているように見える。

中には、同社のNGFW製品の強さを疑問視し、パロアルトネットワークス（PANW）にシェアを奪われていると見る者までいた。

私達には、同社が売上高と出荷台数の両方でファイアウォール業界をリードし続けていることを踏まえると、顎が外れるような質問であるように思える。

私達は、同社の長期的なファンダメンタルズは変わっていないと見ている。

同社は、この停滞した業界において、依然として最高で唯一の革新的なファイアウォール・プレイヤーである。

パロアルトは、PrismaとCortex製品ラインに重点を移しているため、この分野で部分的に革新的であり、チェック・ポイント・ソフトウェア・テクノロジーズ（CHKP）はまだ関連性があるが、ファイアウォール・トリオの他の2社に遅れをとっている。

さらに重要なのは、業界最高水準の生産量と、最先端ノードでのチップ設計コストの高騰が相まって、ファイアウォール業界の中核企業であるフォーティネットのモート（競争優位性）は、時間の経過とともにさらに深くなっていくことが予想されることである。

ここで最も重要なポイントは、「フォーティネットがより多くの市場シェアを獲得するというこの長期的なトレンドはひっくり返されるのか？」という点である。

同社がオンプレミスとハイブリッドの世界における主要なイノベーターの1つであることも踏まえ、私達の答えはノーである。

市場の循環性

市場が循環性（Cyclicality）を予測できなかったために、投資家心理や株価の変動がより顕著になっている。

SaaSのような安定した収益源を期待するあまり、ネットワーク・セキュリティなど市場の一部に内在する循環性が影を潜めてしまったのである。

この見落としが、需要と供給のダイナミクスの変化に対する市場の反応を高める結果となった。

フォーティネットのパンデミック時の好調な業績は、継続的な成長への期待を高めたが、現在は、循環的な業界の現実に合わせ訂正されつつある。

しかし、今後、同社の多様なサービスと戦略的な製品構成は、このような市場サイクルの影響を緩和し、より安定した財務見通しを提供するものと期待される。

※続きは「【米国株投資】フォーティネット（FTNT）：2023年度第3四半期決算アップデートと今後の展望 Part-2」をご覧ください。

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アナリストによる開示：私はFTNTに関するロング・ポジションを現在保有しております。また、本記事は、私個人の見解に基づき、独自に執筆したものです。私は、インベストリンゴからの報酬を除き、この記事に対して、いかなる報酬も受け取っておりません。また、本文書で言及している企業とは、いかなる商業的関係も有しておりません。

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